持仓分化公募对白色家电增配力度大

上半年公募对家电板块的配置具有明显的结构性特征:白色家电增配力度较大，小家电略有增配，黑色家电、厨卫电器及照明设备变化不大，家电零部件略有减配。

二级市场上，由于同时覆盖“出海”及“红利”主题，家电板块的表现也十分突出。截至9月20日，申万家电指数2024年以来涨幅9.37%，在31个同级指数中仅次于银行。

不过，尽管表现出色，申万家电指数的估值水平却变化不大。根据东方财富Choice数据，年初其PE为12.33倍，9月24日为13.15倍，仅提升0.82个百分点。在某种程度上，说明其市场表现是基于业绩驱动。

数据显示，2024年上半年，A股家电行业营业收入合计7987亿元，归母净利润合计623亿元，同比分别增长5.93%和7.81%。

从公募资产配置来看，家电板块仓位已经连续提升3个半年度，截至2024年上半年末，已经占到公募所持A股资产的3.25%，超配1.07个百分点。不过，距离历史高位尚有距离。2019年底，家电板块占到公募所持A股资产的4.30%，超配1.55个百分点。

二级子行业方面，白色家电及小家电获增配，黑色家电、厨卫电器及照明设备仓位基本不变，家电零部件略有减持。

从公募中报及券商研报来看，由于以旧换新政策的落地，以及新兴市场的开拓，家电行业的景气度有望继续。不过，原材料价格上行、行业竞争加剧以及海外政治经济环境的变化等风险也不容忽视。

出口向好

家用电器下属主要品类中，以冰箱的出口增速最高，同比增长25.10%，其次是电扇、空调、电视机、吸尘器、洗衣机和微波炉，同比分别增长22.50%、19.60%、15.90%、15.20%、13.00%及6.30%。

反应在A股标的上，发布了上半年海外业务数据的家电行业上市公司有84家，已经占到该行业上市公司总数(102家)的82.35%。其中，上半年海外营业收入同比实现正增长的有71家，占比84.52%，有45家增幅超过10%。

其中，市值排在前三的龙头企业即美的集团、海尔智家及格力电器上半年海外业务分别为911亿元、708亿元和148亿元，同比分别增长13.09%、3.70%和15.64%。

有投资者担心未来家电出口会因基数较高而降速，对此，国投证券9月17日发表的一份研报认为，欧美市场代工业务由于存在基数原因，增速可能下行，但是，新兴市场增量有望支撑家电出口景气向好。

欧睿数据显示，中东、非洲、东南亚及拉美等地区空调、冰箱、洗衣机的普及率还存在较大提升空间，比如，2023年埃及和巴西的空调普及率分别才16.90%和27.90%，菲律宾和秘鲁的冰箱普及率分别为53.50%和56.00%，印尼和秘鲁的洗衣机普及率分别为38.70%和38.30%。这些空间即是国内家电企业的机会。

从定期报告中的表述来看，家电企业的海外战略也各有不同。

比如，美的集团中报提到“强化海外本地化运营”，不止生产基地及服务团队，研发团队也在本地化，目前公司备件供应链已经覆盖中东，同时正在东盟试点产前物流运作。

海尔智家中报则提到“全球研发资源协同”，加速拓展新兴市场渠道建设，强化本土社交平台形象建设，加速“一带一路”国家供应链布局。尽管上半年海外营收同比仅增长3.70%，但是，南亚市场、东南亚市场、中东非市场营收同比分别增长9.90%、12.40%和26.80%。

根据欧睿数据，近年格力、海尔在中东非洲空调市场份额提升显著；海尔、美的在东南亚冰箱、洗衣机市场的份额也呈提升趋势。

以旧换新被期待

至于国内市场，券商普遍认为以旧换新政策的效果值得期待。继国家发改委与财政部7月24日联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》之后，8月24日，商务部、国家发改委、财政部及市场监管总局又联合发布了《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》。后一份文件要求各省级相关主管部门于2025年2月10日前将家电以旧换新补贴资金发放情况报送商务部、国家发展改革委、财政部。

根据上述文件，个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调等8类家电产品，将享受产品销售价格15%的补贴，购买1级及以上能效或水效标准的，将额外再享受产品销售价格5%的补贴。

海通证券复盘过去三轮家电补贴政策时发现，政策实施期间申万家电指数涨幅22.50%，在同级指数中排在第二位。

“此轮以旧换新政策的影响堪比家电下乡，自8月份起，地方以旧换新政策细则不断落实，预计政策效应或将于9月份开始显现，多地以旧换新政策已从中央规定的8类大家电扩展至扫地机、洗地机等可选智能家电，为市场渗透提供了弹性空间，政策的共振效果值得期待。”海通证券研报写道。

结构性增配

从公募资产配置来看，家电板块仓位已经连续提升3个半年度，截至上半年末，持仓市值合计1628亿元，占到公募所持A股资产的3.25%，较年初提高0.89个百分点。相较于家电行业在A股流通市值中的权重(2.18%)，公募对家电板块超配1.07个百分点，与年初相比，超配幅度提升了0.71个百分点。

尽管如此，公募对家电板块的配置仍有较大空间。历史数据显示，2019年底，家电板块曾经占到公募所持A股资产的4.30%，其时超幅度达到1.55个百分点。

不过，市场风险亦在其中。进入2020年之后，公募连续3年减配家电板块。2020年底，在公募所持A股资产中，家电板块占比3.76%，较年初下降0.54个百分点。2021年更是大幅减仓，年底占比已经降至1.87%。其后，在2022年上半年末及年底，家电板块在公募所持A股资产中的占比依次降至1.81%和1.61%。

同期，北向资金也在减配家电板块。2019年底，北向资金所持该板块市值为1613亿元，占到北向资金所持A股市值的11.30%，是其第二大重仓行业，2020年底该项占比降至9.00%，2021年及2022年底依次降至6.32%和6.17%，沦为其第五大重仓行业。

在此期间，即2020年初至2022年底，申万家电指数涨幅为-16.63%，在31个同级指数中排在倒数第6位。同期，上证指数、深证成指及创业板指涨幅分别为1.28%、5.61%和30.51%。

东方财富Choice数据显示，进入2023年之后，公募及北向资金重新增配家电板块。

2023年上半年末，家电板块占到公募所持A股资产的2.30%，较年初提高0.69个百分点。同年底进一步提升至2.36%。在北向资金所持A股资产中，家电板块所占权重由年初的6.17%升至年底的6.96%。至2024年上半年末，家电板块分别占到公募及北向资金所持A股资产的3.25%和7.42%。

值得注意的是，上半年公募对家电板块的配置具有明显的结构性特征。

子行业方面，白色家电增配力度较大，小家电略有增配，黑色家电、厨卫电器及照明设备变化不大，家电零部件略有减配。

截至上半年末，在公募所持A股资产中，白色家电与小家电所占权重分别为2.20%和0.44%，分别较年初提高0.97个和0.13个百分点。黑色家电、厨卫电器及照明设备所占权重分别为0.23%、0.06%和0.03%，与年初相同。家电零部件所占权重由年初的0.55%降至0.29%，下降0.26个百分点。

至于后市，广发家电ETF基金经理陆志明认为，出口有望继续为家电行业带来营收增量，而国内地产行业在政策推动下逐渐筑底也预计将为家电行业提供较强支撑。“海外市场方面，随着美联储即将进入降息周期，预计将推动地产周期向上从而推动对家电需求的增加；同时，当前美国耐用品库存处于低位，未来贸易商补库也将推动对我国家电需求的增长。内需方面，中央层面的各项地产利好政策频出，也有利于地产市场筑底企稳，从而稳定家电内需市场，为家用电器指数估值水平提供一定的支撑。”

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