5月MLF等量平价续作年内降准降息仍有可能

MLF操作利率与此前一致，整体符合市场预期。在分析人士看来，货币政策将坚持稳健宽松总基调，降准降息短期恐难以兑现，但伴随条件积累转变，四季度存在落地可能。

等量续作平稳资金面

连续两个月缩量操作MLF后，人民银行在本月重启了等量续作。根据Wind数据，5月15日有20亿元逆回购及1250亿元MLF到期，当天整体实现零投放零回笼。

从MLF续作规模来看，5月MLF投放资金连续回落。2024年4月，人民银行开展1000亿元1年期MLF操作，3月操作规模则为3870亿元。除了通过MLF投放的长期资金规模外，3月以来公开市场逆回购操作也整体维持在20亿元、100亿元的地量水平。

针对本月MLF操作情况，中国民生银行首席经济学家温彬指出，年初以来，货币政策前置发力，为强化与财政政策协同、稳定经济增长，人民银行2月通过降准向市场释放长期流动性约1万亿元。但受政府债发行节奏偏慢、信贷平滑节奏等因素影响，资金面维持平稳宽松，人民银行也无意过多投放资金。

温彬认为，此次特别国债平滑发行、节奏拉长，减弱了对流动性的集中冲击。叠加5月是传统的缴税大月，受“五一”假期影响，本月申报纳税期限顺延至5月22日，缴税前后几天对资金面的扰动较大。因此本月MLF结束缩量，通过等量续作来平稳资金面、平滑利率波动、强化政策协同。

短期内利率水平将维持稳定

“量平”之外，还有“价稳”。相较于操作规模的小幅变动，5月MLF操作利率维持不变，这也整体符合市场预期。

MLF利率的最近一次调降发生在2023年8月，人民银行分别将MLF、逆回购利率下调15个基点和10个基点。自2023年8月开始，MLF、逆回购利率一直维持在2.5%、1.8%水平。

近期市场资金面整体处于中性偏松状态，短端利率多数处于下行状态。5月15日，中国外汇交易中心数据显示，隔夜Shibor报1.7270%，下行4.2个基点；7天期Shibor报1.8080%，下行2.9个基点；14天期Shibor报1.8480%，下行2.3个基点。

另根据人民银行数据，3月新发放贷款加权平均利率3.99%，同比下降35个基点。

同时，银行资产端收益率延续承压，而负债成本管控整体上仍不够理想，使得一季度银行息差延续承压。2024年一季度，主要上市银行加权平均净息差为1.57%，同比收窄13个基点。

“内外因素考量下，5月MLF利率维持不变。”温彬称。温彬指出，从国内形势看，2024年一季度国内经济增速升至5.3%，多项经济指标企稳向好，短期内降息的紧迫性不高；从国外形势看，美元指数延续高位运行，仍需高度关注海外经济和政策走势，相机抉择启动国内货币政策适时调整。在“以内为主、内外均衡”的考量下，短期内维持政策利率水平稳定或是最优选择。

中信证券首席经济学家明明直言，兼顾内外政策条件，MLF降息或在等待更好的时机。截至2024年一季度，一般贷款加权平均利率已下行至了4.27%的历史新低，使得商业银行面临较高的息差压力，金融体系降成本诉求仍然较高。考虑到美联储等海外发达经济体央行降息时点仍有一些不确定性，当下MLF降息的时机可能并不合适，而存款降息或更具备可行性。

另一方面，基于MLF利率对贷款市场报价利率的“锚定作用”，多位受访分析人士表示，5月MLF利率维持不变下，本月LPR大概率维持“按兵不动”。

降准降息窗口仍需后移

针对下一阶段货币政策走势，人民银行此前发布的2024年一季度中国货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

同时，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

综合当前市场表现和现行货币政策，明明指出，宽货币预期未止，长端利率或维持震荡偏强运行。对于债市而言，尽管降息预期落空对市场情绪存在边际上的影响，但人民银行一季度货政报告对于货币政策稳中偏松的政策取向表述仍然明确，市场对于后续政府债供给提速阶段人民银行采取降准、二级市场购债等措施的预期较强。

温彬则指出，总体来看，为促进物价温和回升、加大对实体经济支持力度，总量型工具的重要性仍在，货币政策将坚持稳健宽松总基调。但为稳汇率和防止资金空转套利，降准降息短期恐难以兑现，但伴随条件积累转变，四季度存在落地可能。

具体来看，在降准方面，温彬认为，短期内人民银行将更多通过MLF加量续作和逆回购净投放平抑资金面波动。但从预估的政府债净融资额来看，2024年11月、12月国债到期量较低，流动性压力相对变大，同时考虑到后两月MLF到期量也最高，届时人民银行可能实施降准，以呵护流动性和缓解人民银行续作MLF的压力。

在降息方面，温彬表示，后续美联储降息预期有所升温，稳汇率压力相对前期相对减轻；叫停手工补息后，年内存款成本下降确定性强。在此背景下，若物价回升、内生融资需求修复总体仍不乐观，则需要进一步降低实际融资成本，从而降低政策利率的概率加大。

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