还能不能配红利基金？聊聊择时体系与配置逻辑

从21年一季度起算，A股已经经历了一轮长达三年的蛰伏周期。

当失效的经验层出不穷，面对短期的不确定性，为王的“剩者”选择了“反脆弱”，权益市场选择了红利。于是，高股息策略相较万得全A指数已连续积累了三年超额收益。

站在当下这个时点，回调后的高股息板块是“偃旗息鼓”还是“倒车接人”？这个位置还能不能配红利？

先从红利的择时体系说起

股息率:投资红利策略的本质吸引力

从财务角度看，红利是公司将盈余回馈给股东的一种方式，通常以现金或股票的形式支付。通常而言，红利策略就是指以“高股息率”为核心指标的选股策略，主要投向盈利能力较为稳定、现金流充沛、股价低波动、具备长期高分红基础的公司。

如下图示，股息率最终可以拆解为“分红率/市盈率PE”，理论上投资红利策略的本质吸引力在于两个层面:

一是在长期通过企业分红赚取收益，二是在短期内利用市场的阶段性低估值进行防守或寻求修复获利。

不难发现，“股息率”就是红利资产最重要的“定价体系”之一。历史回测显示，股息率与红利低波资产未来一年市场表现相关性较强，随着股息率提升，未来潜在的股价收益率也随之提升。

当然，由于红利资产的超额收益已经持续了三年有余，判断未来的红利基金投资价值的确需要兼顾价格空间。

以中证红利低波动指数为例，指数当前股息率为5.35%，仍处于近十年中枢水平之上，就该指标而言，仍然具备较好的投资性价比。

美债收益率:更具确定性的相对收益指标

自2016年起，随着沪港通和深港通的相继开通，海外资本在我国境内市场的影响力有所增强。随之而来的是，美债长端利率与红利低波资产的超额收益呈现出了一定的正相关性，而这种关联在近几年愈发紧密。

其一，作为全球资产定价之锚，美债收益率的提升无疑对高估值板块施以压力，而对于低估值的红利低波资产则影响甚微；

其二，高悬的海外市场利率对于长久期资产并不友好，新兴市场尤甚，短久期资产在确定性方面则占据明显优势，其中红利资产的短期现金流最为确定，从“反脆弱”的框架下脱颖而出。

面对大洋彼岸居高不下的通胀粘性，以及仍处于近二十年高位的美债利率，至少在当下，经历了一番调整后的红利低波资产已经颇具吸引力。

交易拥挤度:不容忽视的市场情绪

存量博弈之下的市场情绪，似乎已成为了一股左右行情的无形之力，投资者时常感慨——人多的地方不要去。然而，“人多不多”并非由感觉而定，需要靠确切的指标和数据。

从配置角度看，今年一季度主动权益基金对红利策略相关标的的持股市值达到2448亿元，相较于1.56万亿元的重仓股市值，配置比例为15.7%，处于2010 年以来36%的分位数的中低水平。

从交易角度来看，今年一季度红利策略相关标的的成交额占全部A 股成交额的8.5%，处于2010年以来25%历史分位数的低位水平。

至少从这一视角出发，这个位置的红利策略还谈不上过热，也没有走到需要战略性撤退的时刻。

面对基本面仍在磨底的现实情况，情绪的来回拉扯再加上资金博弈的复杂，红利资产在当前阶段的配置优势再度显现。

再论当下红利策略的配置逻辑

第一，红利策略过往的确具备较高胜率。

高分红意味着公司具备长期稳定的盈利能力和现金流，能够带来较为确定的长期回报。

红利策略并不是单纯的熊市策略，而是“熊市能抗跌、牛市跟得上”。以中证红利低波指数为代表的高股息策略，从2013年至今全年跑赢万得全A的占比达到73%。

第二，高股息资产具备穿越牛熊的能力。

西格尔在《投资者的未来》中提出，股息率越高，投资者弥补他们所需要的损失的时间越短。

更出乎意料的是，由于再投资的股利增速更快，所以股价跌幅越大，投资者回血所需要的时间就越短。

图:在股价下跌后为持平股利收益率需要的年数

第三，红利基金天然具备杠铃策略的配置优势。

从资产配置的视角出发，红利基金的投资方向通常具备高股息、高ROE、低估值、大市值，天然具备与科技成长搭配作为杠铃策略的优势。

杠铃策略的一头是新一轮周期的上升主线，代表了中国未来产业的前进方向；而另一头便是低波红利资产，通过类固收高股息类资产降低投资组合波动。

第四，红利或许正在演变成为中长期的投资逻辑。

在当前低利率和“资产荒”背景下，投资者的心态正在发生变化，从“要未来”、“要梦想”、“要估值”切换到了“要现在”、“要确定”、“要现金”。

新“国九条”落地之后，监管思路已经向“强监管、防风险、促高质量发展”转变，“分红”成为重中之重，高股息及稳健分红板块符合长期价值投资取向，或许正在演变成为中长期的投资逻辑。

中长期看高股息公司依然存在占优逻辑，红利内部资金呈现高低切换向以银行等为代表的板块；策略角度利率长期低位，红利资产仍是底仓选择，且作为市场长期占优风格，资金的高关注度及合力下值得反复寻找机会。

毕竟，当资产配置直面低利率时代对于投资性价比的要求，当监管引导与市场偏好及公司治理优化趋势共振，新一轮红利风格的投资时代或许正在扬帆起航。

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