山西汾酒600809：业绩强劲回款亮眼看好汾酒复兴红利

公司发布了21年年报和22年一季报21年实现营收199.71亿元，归母净利润53.14亿元，22Q1实现营收105.3亿元，净利润37.10亿元，符合业绩预期酒鬼酒结构升级量价齐升，销售回款形势一片光明拆分产品，21年酒鬼酒营收179.2亿元，销量和吨价分别增长28.5%/10.4%，量价齐升，吨价上涨幅度较大，预计主要受益于青30复兴版升级和青花酒占比提升20年系列酒营收6.38亿元，吨价同比+47.9%产品结构继续调整勾兑酒收入12.5亿元，销量和吨价分别增长60.0%/19.6%，量价齐升20年间，全省收入80.7亿元，保持稳定增长，省外收入117.38亿元，增长较快，占比2.6pct至59.3%22Q1，汾酒，系列酒，混合酒收入分别为9873，2.6，3.47亿元，同比增长44.4%，118.3%，7.2%，其中，青花粉预计增速最高，领涨，腰部产品巴拿马和老白粉增速紧随其后，芬积极控制成交量，预期增速低22Q1年末经销商数量为3617家，环比增加93家，同比增加665家渠道网络稳步扩大22Q1年末，合同负债余额38.81亿元，同比增长32.4%，20年销售商品和提供劳务收到的现金为250.48亿元，回款情况亮眼，有望支撑后续增速毛利率持续提升，盈利能力显著提升1年，毛利率74.91%，主要受益于结构升级和价格上涨，销售费用率15.82%，管理费率5.84%，收入增长摊薄费用，综合，销售净利润率26.99%22Q1，毛利率74.75%，销售费用率11.15%，管理费率2.56%，提升了成本效率，综合，销售净利率达到35.40%产品体系稳步上移，看好汾酒的复兴和增长清30福星版和清20批次价格分别在830元左右365元，环比基本稳定22年公司优化汾酒1357+10市场布局，加速华东，华南市场快速发展看，中长期来看，青花站在第二高端，青30复兴版向上冲刺千元价格带，产品体系上移公司的十四五规划目标远大，看好汾酒的复兴和成长提高营收和毛利率，预测22—24年每股收益分别为6.41，8.30和10.15元维持上次估值方法，对比公司22年34倍PE，给予25%的估值溢价，对应22年43倍PE，对应目标价275.63元，维持买入评级风险:改革低于预期，消费需求低于预期，食品安全事件风险

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