志邦家居603801：大宗业务拖累净利润短期增长承压

核心观点:志邦家居实现营业收入51.53亿元，同比增长34.17%，净利润5.06亿元，同比增长27.84%，扣非后净利润4.60亿元，同比增长28.25%，一季度公司营业收入7.59亿元，同比增长11.17%归属于母公司的净利润同比增长1.37%渠道方面，2021年末，公司门店数量达到3742家，同比增长15.78%，各品类渠道扩张持续受此带动，公司分销业务渠道收入27.53亿元，同比增长29.57%，从城市能级来看，来自三四六线城市的厨柜和衣柜销售收入分别增长1.3和5.5个百分点，公司渠道持续下沉在大宗业务方面，公司将风险控制放在首位通过重组客户结构，加大发展战略客户和优质代理商，丰富全渠道全屋品类，提升客户订单价值因此，2021年，公司大宗渠道仍实现了较快的发展速度但考虑到中南建设，绿地等公司仍是公司的重要客户，伴随着房地产的持续下滑，公司后续仍可能存在减值的压力2022年一季度，公司大宗业务收入略有下降，营业收入降至1.28亿元，同比下降1.54%伴随着房地产行业景气度的下降，大宗业务的增长压力仍然较大利润水平方面，2021年公司毛利率降至36.24%，同比下降1.83个百分点，毛利率连续两年下降综合来看，公司毛利率下降的原因主要有两个:伴随着竞争环境的持续恶化，公司与优质客户的议价能力较弱，大宗业务毛利率同比下降3.05个百分点，原材料价格上涨，公司成本端承压综合来看，我们预计衣柜和木门的分销渠道仍将保持较快的增长速度但伴随着房地产的持续下滑，大宗业务的增长将面临一定压力考虑到日益激烈的业务竞争和原材料价格的不确定性，我们预计2022年公司净利润将保持稳定增长趋势2021年，志邦家居将实现营业收入51.53亿元，同比增长34.17%，净利润5.06亿元，同比增长27.84%，扣非后净利润4.6亿元，同比增长28.25%2022年一季度，公司营业收入7.59亿元，同比增长11.17%归属于母公司的净利润同比增长1.37%

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