中信证券：铜价有望稳步上行，或将带动相关企业估值修复

库存持续下降抵消衰退担忧，铜价料稳中有升。

全球交易所铜库存持续下降，中美消费数据削弱市场衰退预期，铜价主导因素回归供需基本面在供给端扰动和内需持续强劲的预期下，铜价有望稳中有升目前铜板块相关公司估值处于底部区间，铜价反弹有望带动相关公司估值修复

全球交易所▍铜库存持续下降，支撑铜价稳步上涨。

8月第一周，LME铜库存降至12.86万吨，继7月小幅上升后，降至一个月来的新低上期所国内铜库存连续三周下跌，刷新半年最低水平，COMEX铜库存继续降至今年最低水平7月份以来，铜现货升水整体上行，说明现货市场供应偏紧以上数据均显示需求呈现强劲态势，阶段性铜价主导因素回归供需基本面

▍欧洲的能源危机引起了市场对供应混乱的担忧。

受俄乌冲突影响，欧洲天然气供应持续紧张，电价飙升今年以来，欧洲的能源危机对电解铝和锌冶炼行业影响很大虽然铜冶炼过程的能耗相对较低，但对铜供应的影响和成本的上升不容忽视智利铜理事会数据显示，6月份智利铜产量同比减少4.7%，全球最大铜生产商智利国家铜业6月份产量同比减少14.3%铜矿生产的频繁扰动可能导致2022年铜矿新增供应达不到预期，这将削弱市场对铜供应过剩的担忧

▍美国就业数据走强，对经济衰退的担忧减弱。

美国劳工部数据显示，美国7月非农就业人数增加52.8万人，为今年2月以来最大增幅，远超市场预期，部分抵消了市场对美国经济衰退的担忧尽管强劲的就业数据同时强化了市场对美联储后续激进加息的预期，但伴随着铜价自6月以来的快速下跌，我们判断当前需求改善对铜价的刺激将明显强于宏观因素对铜价的压制

▍国内铜进口数据高于预期的增长表明需求更加强劲。

海关总署数据显示，7月国内未锻造铜及铜制品进口量为46.4万吨，同比增长9.3%但7月底，上期所铜库存从5.04万吨骤降至3.7万吨，上周五继续降至3.48万吨进口量的增加对应的是库存的减少，这反映了国内铜需求的大幅改善，也反映了铜价大幅下跌后下游采购意愿的增加如果下半年国内经济复苏持续，将为铜消费复苏提供有力支撑

▍风险因素:

铜下游需求复苏不及预期，上游铜矿产能增长超预期，美联储大幅加息抑制了铜价。

▍投资策略:

全球交易所铜库存持续下降，中美消费数据改善，市场对经济衰退的忧虑减弱，铜价走势的主导因素由宏观经济转为阶段性供求基本面在供给端扰动和内需持续强劲的预期下，铜价有望实现稳步上行铜作为受益于能源转型的矿产金属，长期需求增长的确定性较高目前铜板块相关公司估值处于底部区间，铜价反弹有望带动相关公司估值修复

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