广发基金张雪：善于把握大趋势的大满贯固收基金经理

在债券投资领域，广发基金张学是少有的大满贯得主她仅在2014年底管理基金的公开发行从2017年到2021年，她每年至少获得一个权威奖项她不仅获得了三大报的金牛奖，金基金会奖，明星基金奖，还获得了2021年的晨星奖

是什么构成了张学的出色表现从几个小故事出发，和大家探讨其投资体系的底层思想

难忘的2008年金融危机

每个基金经理的投资理念都和他的成长经历有关，一些值得纪念的事件会成为他们内在价值观的一部分2008年，全球金融危机爆发当时，张学在一家银行交易外币债券，经历了雷曼倒闭的过程和一系列连锁反应对她来说，这段经历极大地影响了她未来的投资

从那以后，她一直非常重视风险管理，深刻理解了什么是肥尾风险肥尾风险是指小概率事件，比如人们常说的灰犀牛，黑天鹅，比如1997年的东南亚金融危机，1998年的长期资本崩盘，2001年的股市危机，2008年的全球金融危机等等

很多资产的定价都是基于正常的金融环境，但实际上，黑天鹅事件发生的概率并不低所以，我们在投资中不能把一切都想当然，这是我在银行过关时学到的非常重要的一课张学提到，当市场出现大幅波动时，她会先做极端情景解读

张学的第一个标签是:强烈的风险控制意识。

来自妈妈的投资目标:每年实现正收益

提起张学，圈内给出的评价是一级债基的领头羊她曾经管理的摩根士丹利强收益债券，从2015年到2020年整整六年都是正收益，在不同市场环境下的年度表现都位居同类型前一半

在早前的采访中，张学表示，我的投资目标是尽可能在每个自然年度都取得正收益，让持有一年以上的投资者尽可能不亏损对于这个投资目标，张学说是在早年和母亲一次沟通的影响下最终确立的

2015年，我刚从银行转到基金公司我妈不太懂什么是基金她觉得在银行工作已经很好了她为什么要去基金公司她说，你是做什么的我说，我做投资她说:你能保证每年都有正回报吗这句话打动了我我觉得对他们来说，至少你不能让我吃亏这可能是一个底线，一个普通投资者的简单要求，也是我需要努力的方向

我们发现大部分基金持有人都没有专业的辨别基金的能力，他们买基金的诉求很简单，就是赚钱如果一个基金每年都能赚钱，收益率能跑赢银行理财，就是好产品

张学的第二个标签是:以在每个自然年度取得绝对回报为投资目标。

那么，张学是如何在过去的每一个自然年度获得绝对收益的呢这涉及到她的一个核心能力:大局观张学认为，对于偏债混合产品，只要各年的大方向没有错，年正收益是可以大概率实现的

张学于2008年加入本行，最初在本行工作了近7年她做过人民币投资与交易，外币投资与交易，也涉足过衍生品和外汇交易，因此养成了在宏观背景下比较各类资产的习惯2014年，她进入基金行业，先后管理不同类型的债券基金她对各种资产的特性有深入的了解，培养了在多资产领域的定价能力

我们也问过张学如何做好资产配置的时机选择张学的回答是，择时和资产配置的区别在于，前者追求精确的正确性，而后者掌握模糊的正确性大类资产配置不是在资产价格的绝对底部买入，而是在顶部和底部区域有很强的位置感经济的走向，政策的走向，流动性的变化，估值的区间都是中期变量，把握正确的方向才是资产配置的核心

张学告诉我们，过去7年，她管理的基金中，收益贡献最大的是资产配置大波段的时机往往不是看小市场的一点东西就能把握方向的必须是把资产放在更大的背景下，是权衡各种资产价格后做出的选择越看，做出正确选择的概率越大

开阔的视野和对多种资产的长期跟踪，形成了张学的第三个标签:良好的投资全局观。

知道如何给风险定价

在之前的采访中，张学有一句让我们印象深刻的投资金句:投资不是赌博，而是对海量信息进行整理和深入思考后的风险与收益的权衡那么，张学是如何权衡风险和收益的呢

张学认为，风险度量的核心是定价能力如果你对一项资产不够了解，你就无法建立定价能力在固定收益加投资中，将涉及不同类型的风险:信用风险，利率风险，股票市场波动风险等有了定价权，你才能清楚地知道自己的风险敞口在哪里否则你每天都会生活在风险带来的焦虑中

张学也是一个非常重视计划的人，每个决定背后都有一个严格的计划每个计划对应不同的发生概率

给风险定价的能力和严格的决策计划形成了张学的第四个标签:通过给风险定价来控制风险。

独立投资决策能力

独立性是大多数优秀基金经理的共同品质，但独立性并不容易做到张学在投资决策上有很强的独立性，不受外界和情绪的影响

作为拥有金牛奖，金基奖，明星基金奖，晨星的大满贯得主，张学获得的第一个也是最令人难忘的奖项是2016年开放式债券金牛基金那一年，大多数人认为债券将是一个年度牛市，但张学并不乐观她认为经济数据逻辑上在走强，不支持年度债券牛市因此，张学在当年第三季度主动减仓

独立的投资决策通常是非常痛苦的张学降低仓位后，债券还在动，直到2016年11月才开始调整但那次调整很激烈，张学的左翼行动让她在2016年获得了不错的收入排名

我问过张学，独立决策和左手交易是非常反人类的你是怎么做到的张学的回答是，受苦的过程也是自我和解的过程，让自己更客观与市场保持一定距离，不能太远也不能太近

客观的决策体系，知行合一，构成了张学的第五个标签:不受外界影响的独立决策。

保持饥饿，保持愚蠢

当被问到，如果必须给孩子留一个原则，会是什么张学的回答是:我特别喜欢乔布斯的那句话‘保持饥渴，保持愚蠢，保持奋进，保持谦卑

这也是张学的特色无论是回顾历史，还是谈论过去的成就，她始终保持谦逊的态度当被问及如何每年排在同类前1/2时，她的回答是:客观面对市场，量力而行

投资应该以一种相对简单的方式进行把自己对市场的思考，对市场的视角，所有的心思都放在研究上其他的事情可能是一个结果，这个结果只能追溯，从经验中学习，从教训中吸取你不能预测，也不能让它影响你的操作

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