森马服饰002563：零售弱市拖累业绩表现后市企稳发力可期

公司发布2022年一季报:公司在Q1 2022年实现营收，归母和扣非33.09元，209元和1.85亿元，同比变动—0.03%，—40.7%，—45%评论疲软的零售市场，收入方面是疲软的营收方面，公司营收为—0.03%至33.1亿元在零售的压力下，营收疲软，2022Q1的业绩与2021Q1基本持平预计3月疫情下，休闲装和童装的弱势将得到修复2022年第一季度毛利率下降1.3%至42.7%毛利率小幅下降，预计与原材料涨价下采购成本增加，零售市场疲软调整涨价比例有关与2021年第三季度/2021年第四季度相比，Q1毛利率分别上升1.4/1.1个百分点可以看出，公司通过加大与知名面粉辅料的合作，提高产品功能性，适当提高了提价幅度，叠加控制折扣和提前去库存后，新品占比上升公司的毛利率仍然明显好于历史水平销售费用率上升叠加存货跌价损失，拖累利润表现2021年公司费用率为+6%至29.7%，其中销售费用率较上年同期24%为+4.7%，是费用大幅增长的主要拖累，预计主要与产品推广等费用增加有关，买方付息承兑汇票贴现费用增加，财务费用率为+0.7厘此外，期末存货同比增加导致公司计提1.46亿元资产减值损失，也大幅拖累了利润库存上升叠加零售市场疲软，共同拖累库存周转率在运营层面，2022Q1公司绝对库存同比+66%/环比+1%至40.52亿元，呈现一定的积累趋势预计以2021年的冬装和2022Q1的春夏新品为主，库存上升加上零售市场疲软，共同拖累—0.28至0.47的库存周转率现金流层面，在采购价格和供应商费用不断增加的背景下，公司2022Q1经营性现金流净额同比减少7.5亿元至—0.6亿元，但公司货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产总值为83.2亿元，现金流储备依然充裕，资产质量较高休闲装的改革促进了稳定和修复，童装领先地位的加强带来了溢价的提升伴随着消费市场的进一步扩大和资源向优势企业的集中，公司休闲装本土品牌的领先地位和Balabala品牌下童装的竞争力有望进一步加强预计公司2022—2024年业绩为16.4，18.5，23.3亿元，对应PE为10.7，9.5，7.6X，维持买入评级风险1

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