洽洽食品0025572022年一季报点评：基数压力已过Q2有望步入加速

事项:公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营收14.32亿元，同比增长+3.86%，归母净利润2.08亿元，同比增长+5.15%，扣非归母净利润1.82亿元，同比增长+2.64%22Q1公司销售货款为15.85亿元，同比增长+5.33%，经营性现金流为—7，800万元，去年同期为2.73亿元其表现符合预期点评:春节错位导致增速放缓，Q4+Q1实现高速增长Q1营收同比+3.86%，主要原因是今年春节比去年早由于该公司在2011年11月下旬开始年度备货活动，一些春节销售被错放到去年第四季度按月计算，食用向日葵和坚果的销售预计将在1月份的高基数下下降，而2月和3月将恢复增长3月份，由于多地疫情爆发，家庭消费对瓜子销售有利预计3月份瓜子将同比增长20%左右但由于去年1月收入相对较高，Q1实现了较低的个位数增长剔除错峰因素后，21Q4+22Q1收入增长17.15%，实现了快速增长，这主要是因为一方面Q4将瓜子价格上调了8—18%，促进了渠道备货，另一方面，公司今年春节礼盒逐步向地级市，县级市渗透，屋顶盒礼盒，坚果礼盒销量增加毛利略有改善，费用率略有上升，盈利能力相对稳定公司实现毛利30.86%，同比增长+0.18个百分点虽然今年原料葵花籽价格涨幅为个位数，但公司对瓜子的提价可以覆盖成本上涨费用方面，公司22Q1销售/管理/R&D/财务费用率分别为9.23%/4.43%/0.48%/—0.01%，同比分别为—0.14/+0.01/—0.08/+0.52个百分点财务费用增加主要是本期利息收入减少，总体费用率较小预计Q2将加速增长，年增长率确定性很高最近由于多地疫情反复，居家场景增多，瓜子是有益品种根据基层调研反馈，部分区域渠道的库存已经处于较低水平预计Q2低基数下的瓜子收入将延续3月份的快速增长势头因为疫情，坚果很难实现H1低基数下制定的高增长目标但公司首先加快拓展团购渠道，同时开发校园配餐，水果花店等新的消费场景H2疫情季节性好转后，坚果有望快速恢复，H2接力增长，将支撑公司年收入两位数增长利润方面，公司去年11月实施终端调价，提价顺利进行成本端瓜子原料和包装小幅上涨，海外坚果价格稳定，整体成本可控同时，考虑到公司稳定的费用控制管理，公司的年度利润增长是确定的建议:盈利确定性高，Q2有望加速，重申强推评级公司已顺利度过Q1基地压力，需求和成本并未受到较大抑制是目前少有的盈利确定性高的标的，有望从Q2进入高增长率此外，公司继续深入弱势市场，加大渠道精耕细作，内部管理风格稳定，因此增长更具持续性我们维持21—23年EPS预测2.31/2.67/3.03元，当前股价对应25/22/19倍PE我们维持目标价70元，对应22年30倍PE，重申强推评级风险:公司渠道深化不及预期，新产品推广不及预期，市场竞争加剧，市场估值中枢下移

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