海澜之家600398：疫情影响短期表现期待疫后主品牌改革成效

22Q1/21Q4疫情影响下主要品牌表现报告新品牌运营良好，逐渐扭亏为盈希望疫情过后主产品改革生效投资要点:主品牌因疫情下滑，公司早就期待品牌产品力带来变化公司公布21年年报/22Q1季报，21年收入201.9亿元/净利润24.9亿元22Q1公司营收52.1亿/净利润7.2亿公司主品牌21年录得9.9%的增长，较20年逐步回升，但受疫情影响，21Q4收入下降8.5%与此同时，虽然22Q1在1月和2月出现了较好的恢复性收入同比增长，但3月以来的疫情已导致主品牌季度收入下滑7.3%我们认为，蓝海的主要品牌在没有疫情的情况下的表现仍然表明，其在产品创新和品牌升级方面的努力已逐步取得成效在产品创新方面，21年公司推出了六维弹力裤，三防黑白T，冰爽棉，全能夹克，极光鹅绒等科技产品在品牌营销上，蓝海主品牌与十二生肖和中国航天等IP进行联名，不断提升市场知名度在线上渠道方面，公司在巩固传统平台的同时，借助直播等新渠道进一步深化收入份额目前已经形成了天猫/京东销售分成的健康模式COM/only产品/新渠道是4: 2: 2在过去的21年里，在线收入增长了33%，占集团收入的14%以上总的来说，我们还是认为蓝海主品牌的改革方向是正确的疫情过后，我们认为公司对品牌和产品的持续投入有望逐步见成效新品牌发展良好，逐渐扭亏，受疫情影响库存略有增加除了主品牌，公司其他品牌发展良好OVV以高品质天然面料为基础的高性价比产品继续得到市场认可，持续保持21年高速增长，兰优选也有不错的经营趋势童装品牌中，21年石英收入增长39%，少男少女增长20%，均保持健康增长态势其他品牌21年营收增长27%，而在22Q1疫情影响下仍保持17%的增速此外，我们认为公司新品牌业务有望在未来逐步贡献利润同时，受疫情影响，公司存货绝对值同比略有上升22Q1公司存货85.6亿元同比增长17.7%，存货周转天数263天我们认为，虽然目前的库存水平较21年有所改善，但仍在公司历史的正常范围内我们认为，疫情过后，公司的库存水平有望继续改善盈利和估值我们认为，尽管受到外部环境的短期干扰，但公司在品牌力，渠道资源和供应链资源方面的丰富底蕴，使得我们仍然期待其未来更大的市场空间此外，其他几个新品牌的健康增长也进一步促进了公司的业绩预计22—24年公司净利润26.8/29.8/33.0亿，增速7.4%/11.4%/10.7%，对应估值7.8/7.0/6.4x，公司作为行业龙头，当前估值下存在安全边际，疫情过后业绩有望回升，维持买入评级风险:疫情恶化超出预期，消费需求发生变化

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