立高食品300973：Q1疫情影响冷冻烘焙收增长盈利短期承压

事件 公司发布2021年年报2022年Q1财报: 2021年，公司实现营收28.17亿元，同比增长55.66%，实现归母净利润2.83亿元，同比增长21.98%，Q4单季，公司实现营收8.56亿元，同比增长40.43%，实现归母净利润0.86亿元，同比增长16.58%，2022年Q1，公司实现营收6.30亿元，同比增长8.83%，实现归母净利润0.40亿元，同比下降45.29% 简评 疫情影响需求，营收增速放级 公司2104收入端增长较快，市场处于供不应求的状态同时，河南工厂部分产线产能逐步释放，对公司业务的开拓和发展形成了重要支撑，分产品来看，21年全年，冷冻烘熔业务实现收入17.18亿元，同比增长79.70%而烘培原料业务方面，奶油，水果制品，酱料营收分别同比增长26.95%，29.27%，33.17%，分区域来看，主销区华南，华东依然保持较快增速，分别增长90.43%，33.69%，而在其余区域，公司营收占比均为个位数，未来仍有较大挖掘空间具体来看，华中/华北/西南/西北/东北地区同比增速分别为46.25%/36.27%/39.70%/23.95%/36.64% 22Q1，由于疫情在公司主销区出现，且深圳，上海封控较严，对下游烘培饼店以及餐饮，商超等其他新兴渠道客户的正常经营造成了冲击，公司的业务活动也受到影响，Q1营收增速明显放缓，冷冻烘塔，烘焙原料业务分别同比增长11.14%，5.57%，预计疫情控制下来以后，公司业务有望快速复苏 成本上涨+股权激励，公司盈利端承压 2104公司毛利率为34.49%，同比增加3.36pct，主要系高毛利的冷冻烘业务占比提升的带动作用而费率方面，销售/管理/研发/财务费率分别为12.05%/8.40%/2.03%/—0.37%，对应同比变动+4.41/+3.65/—0.85/—0.24pct.其中，销售费率的提升主要与公司积极拓展新渠道，提升客户服务能力有关，而管理费率较高则主 要受股权激励费用的影响综合下来，2104公司净利率同比下降2.05pct 至22Q1，由于棕榈油，面粉，糖等主要原材料价格明显上涨，公司毛利率同比下降3.40pct至33.09%而在费用控制方面，销售费率和财务费率同比变动较小，分别下降0.14，0.18pct管理费率由于股权激励费用，同比增加4.74pct同时，公司也加大了新品研发力度，研发费率提升1.19pct，综合影响下，公司22Q1净利率同比下降6.29pct至6.36%，若还原股权激励费用，净利率预计8.8%，同比下降3.82pct短期内，公司将更多通过内部的降本增效来维持净利率处于合理水平 短期经营压力较大，长期仍处高成长赛道 短期内，疫情反复对公司业务开展影响较大，同时原料成本上涨也对盈利端形成压制但公司作为国内冷冻烘熔领域的领先企业，拥有较强的产品研发能力，能够较为敏感地捕捉到下游用户的多元化需求，并通过自身的生产技术优势，降低客户的采购成本同时，在渠道端，公司也在持续开拓餐饮，KA等新兴渠道，并进行全国化的产销布局，为客户提供更优质，便捷的服务参考20年，公司疫情期间也出现收入下降等情况，但渗透率提升逻辑不变，疫情后公司业务迎来高速增长我们认为今年疫情不改公司长期逻辑，疫情控制住后，公司收入有望逐渐回暖，且前期布局能够显现成效 盈利预测: 预计2022—2023年公司实现收入35.41，45.90亿元，实现归母净利润2.84，4.43亿元，对应EPS为1.68，2.62元/股若还原股权激励费用，预计公司2022—2023年实现归母净利润3.50，4.87亿元，对应EPS为2.07，2.88元/股 风险提示: 原材料价格上涨风险，食品安全风险，产能项目进度不及预期风险，市场竞争格局恶化风险等

华鑫证券11月25日发布研报称，维持立高食品推荐评级。评级理由主要包括:1)公司是国内冷冻烘焙行业龙头，具有先发优势；2)消费升级带动烘焙行业发展；3)“产品推新+大单品策略”赋能冷冻烘焙高速增长；4)研发实力雄厚，渠道和服务构筑护城河。风险提示:食品安全风险，原材料价格波动风险和宏观环境变化致消费需求下降风险等等。

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